'Bond King' Bill Gross'tan sert uyarı: 'Uzun vadeli tahvilleri almayın, yeni bir volatilite dönemi başlıyor'

Bill Gross, "Bond King" (Tahvil Kralı) lakabıyla anılan ve yıllar boyu PIMCO'yu dünya devasa bir fon yöneticisi haline getiren isim, piyasalardaki en radikal seslerden biri olarak tekrar çıkış yaptı. Gross, son yatırım görüşme notunda ve Bloomberg TV'ye yaptığı açıklamalarda, Federal Reserve'in (Fed) faiz indirim döngüsünü başlatmasına rağmen uzun vadeli ABD Hazine tahvillerinin (özellikle 10 ve 30 yıllık) "sahip olunmaması gereken" varlık sınıfı haline geldiğini belirtti.

Faiz indirimi geliyor ama getiriler neden artıyor?

Gross'un argümanının merkezi, merkezi banka faizleri ile uzun vadeli getiriler arasındaki kopukta yatıyor. Fed, Eylül toplantısında faizleri 50 baz puan indirerek döngüyü başlattı; ancak aynı dönemde 10 yıllık ABD tahvil getirisi düşmek yerine %3,70 seviyelerinden %4,30 civarına kadar çıktı. Bu "bear steepening" (ayı eğrisi dikleşmesi) senaryosu, piyasanın enflasyon ve borçlanma riskini kısa vadeli faizlerden çok daha ağır ağırladığını gösteriyor.

Vade primi (Term Premium) sıfırın altından çıkıyor

Uyarının teknik dayanağı, uzun yıllar negatif seyredip "Fed put" (Fed'in piyasaları kurtarma garantisi) inancını yansıtan vade priminin (term premium) artık pozitif bölgede işlem görmesi. Gross, ABD Hazine'sinin önümüzdeki yıllarda trilyon dolar seviyelerinde net borçlanma ihtiyacı duyacağını, bu arz baskısının getirileri yukarı iteceğini ve Fed'in bilanco küçültme (QT) sürecinin de likiditeyi daraltacağını vurguluyor. "Piyasa, ABD Devleti'nin borcunu finanse edecek yeterli talep bulmak için daha yüksek bir prim istiyor" diye konuştu.

Alternatif ne? Kısa vadeli nakit ve T-bill'ler

Portföy stratejisi olarak Gross, duration (vade) riskini minimize etmeyi öneriyor. 3-6 aylık T-bill (Hazine bonosu) ve nakit pozisyonlarının, mevcut getiri eğrisinin "belly" (karın) kısmında (2-3 yıl) yer alması gerektiğini, uzun vadede ise pozisyon almanın asimetrik risk taşıdığını (aşağı yönlü potansiyel yok, yukarı yönlü risk yüksek) savunduğu aktarıldı. Bu yaklaşım, 2022-2023'te görülen tahvil krizinin tekrar etme ihtimaline karşı bir koruma kalkanı olarak tanımlanıyor.

Piyasa konsensüsü Gross ile örtüşmüyor

Dikkat çekici nokta, Wall Street'in çoğunluğunun hala "soft landing" (yumuşak iniş) senaryosuna ve 2025'te getirilerin %3,5-%4 bandına geri çekilmesine bahsetmesi. Gross ise bu iyimserliği, ABD bütçe açığının GSYH'nın %6-7 seviyelerinde seyrederken Fed'in bağımsızlığının siyasi baskılar altında kalma riski ile sorguluyor. "Enflasyon %2 hedefine kalıcı olarak dönmezse, uzun vadeli tahvil tutmak portföyü eritir" tespitini yaparak, yapısal kayma vurguladı.