Şirketler Uzun Vadeli Tahvili Satmıyor, Yatırımcı Talep Ediyor: Haftalık Kredi Nabzı

Global kredi piyasalarında bu hafta belirgin bir arz-talep çelişkisi öne çıktı. Yatırımcılar, merkez bankalarının faiz kesiti döngüsüne girmesi öncesinde getirileri kilitlemek adına uzun vadeli şirket tahvillerine yoğun talep sergilerken, emisyon yapacak şirketler piyasaya çıkmaktan çekiniyor. Bu gerginlik, getiri eğrisinin düzleşmesi beklentisiyle birleşerek primlerin tarihsel düşük seviyelerde kalmasına neden oluyor.

Şirketler neden bekliyor?

Şirket hazineleri, mevcut kupon oranlarının uzun vadede maliyetli olacağını hesaplayarak emisyon planlarını ertelemeyi tercih ediyor. Kısa vadeli faizlerin hâlâ yüksek seyrettiği, ancak uzun vadeli getirilerin düşüş eğiliminde olduğu bir ortamda, 10 yıl ve üzeri vadelere kilitlenecek kuponlar "pahalı" olarak algılanıyor. Buna ek olarak, banka kredilerinin syndikasyon piyasasında daha esnek şartlarla ve düşük giderlerle karşılanabilmesi, şirketleri kamu piyasasından uzaklaştırıyor. Analistler, bu duruşun Fed ve ECB'nin ilk kesit sinyallerini netleştirdiği an değişebileceğini, o an için ise "bekle ve gör" stratejisinin hâkim olduğunu kaydediyor.

Yatırımcı açlığı rekor seviyelerde

Emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve para piyasası fonları duration (vade ağırlığı) ihtiyaçlarını karşılamak için zorunlu alıcı konumunda. Haftalık akış verileri, yatırım fonlarına giren sıcak paranın ciddi oranının uzun vadeli yatırım dereceli tahvillerine (IG) ve yüksek getirili (HY) segmentlere yönlendirildiğini gösteriyor. Arz boşluğu, emir defterlerinin emisyon bedelinin 4-5 katını bulmasına ve yeni ihraç primlerin neredeyse sıfıra yaklaştırmasına yol açıyor. Piyasa katılımcıları, ilk büyük emisyon dalgasının faiz kesiti ilanıyla birlikte geleceğini ve bu dalganın getiri farklarını (spread) daha da sıkıştıracağını öngörüyor.

Yılda ilk kez bu kadar düşük arz hacmi

Bu yıl bu yana yapılan toplam IG emisyon hacmi, son beş yılın aynı dönem ortalamasının altında seyrederken, özellikle Eylül ayı başlangıcı sezonluk olarak zayıf geçti. ABD İşçi Partisi bayramı tatili sonrası bu hafta piyasaların canlanması beklenirken, emisyon borçluları fiyatlama şeffaflığı artana kadar kenarda durmayı seçti. Stratejistler, yıl sonuna kadar arz baskısının sınırlı kalacağını, bu ortamda carry trade (getiri farkı kazancı) stratejilerinin hâkim kalacağını, ancak likidite daralması riskinin gölge düşürdüğünü belirtiyor.