CoreWeave hisseleri taahhüt getirileri çöküşe sürükledi, CEO Intrator: 'Piyasa irrasyonel davranıyor'

New York — Nvidia destekli yapay zeka altyapı şirketi CoreWeave (CRWV) hisseleri, geçtiğimiz hafta ABD Hazine tahvili getirilerinin yıllık zirvelere tırmanmasıyla başlayan satış dalgasında ağır darbe aldı. Şirket hisseleri, borç maliyetlerinin artması ve büyüme hikayesinin finansman modeli üzerindeki baskı endişeleriyle çift haneli oranlarda değer kaybetti.

Neden şimdi, neden bu kadar sert?

Hissenin düşüşü, şirkete özgü bir olumsuz haberden ziyade makroekonomik bir tetikleyiciye bağlanıyor. 10 yıllık ABD tahvil getirisi %4,50 seviyelerini test ederken, yüksek borçlanarak büyüme stratejisi izleyen "capex ağırlıklı" teknoloji şirketleri satıcı tarafında yer aldı. CoreWeave, veri merkezi altyapısını kurmak için milyarlarca dolarlık kredi ve ekipman finansmanı sözleşmeleri imzalamış durumda; bu da getiri artışlarını doğrudan faiz giderleri ve nakit akışı üzerinden hisseten ilk isimler arasında yer alıyor.

CEO Intrator: 'Temel verilerimiz değişmedi'

Şirketin kurucu ortakları ve CEO Michael Intrator, yatırımcı konferansında ve ardından CNBC'ye yaptığı açıklamada piyasa fiyatlamasını sorguladı. "Piyasa şu an irrasyonel davranıyor. Temel verilerimiz, müşteri talebimiz ve uzun vadeli sözleşme gelirimiz hiç değişmedi. Sadece nakit akışımızı indirgemede kullanılan risk primi arttı," diyen Intrator, şirketin Microsoft, Meta ve Nvidia gibi "hiperscale" müşterilerle imzaladığı yıllık milyar dolarlık taahhütlü gelir akışlarının, kısa vadeli getiri dalgalanmalarından etkilenmediğini vurguladı.

Borç yığını ve faiz riski: Rakamlar ne diyor?

Şirket, Mart 2025'teki halka arzından (IPO) önce ve sonrasında toplam borç yükünü 7,5-8 milyar dolar bandında sevketti. Bu borçların önemli kısmı değişken faizli veya yakın vadede yenilenmesi gereken yapıda. Analistler, getiriler bu seviyelerde kalırsa CoreWeave'in yıllık faiz giderlerinin 500-600 milyon dolar bandını zorlayabileceğini, bu da serbest nakit akışını (FCF) pozitif yönde getirme sürecini erteleyebileceğini hesaplıyor. S&P ve Moody's, şirketin kredi notlarını "çöp bonosu" (junk) kategorisinde tutarken, "borç/ebitda" oranının 6-7x seviyelerinde seyrettiğini, getiri artışıyla bu oranın gerileme riski taşıdığını işaret ediyor.

Müşteri yoğunluğu ve Nvidia bağımlılığı diğer riskler

Taahhüt getirileri dışında, yatırımcıları rahatsız eden iki yapısal risk daha var. Gelirin %60'ın üzerinde tek bir müşteriden (Microsoft) geliyor. Microsoft'un kendi çiplerini (Maia) ve veri merkezlerini geliştirmesi, uzun vadede CoreWeave'e olan bağımlılığını azaltabilir. Ayrıca şirketin GPU stoğunun neredeyse tamamen Nvidia'dan temin edilmesi, tedarik zinciri ve fiyatlandırma gücü açısından tek bir noktada odaklanma riski yaratıyor. Intrator bu riskleri "stratejik ortaklık" olarak tanımlasa da, piyasa bunu konsantrasyon riski olarak fiyatlıyor.

Analistler: 'Alım fırsatı mı, değirmendeki su mu?'

Wall Street'te görüşler ayrık. Morgan Stanley ve Goldman Sachs, uzun vadeli sözleşme geliri vizyonu ve Nvidia'nın stratejik destekini gerekçeyle "Ağırlıkta Tutun" (Overweight) tavsiyesini korurken; JPMorgan ve Barclays, serbest nakit akışı pozitif olana kadar (2026 sonu/2027 başı tahmini) hisseyin volatil kalacağını, getiri ortamı normalize olmadan "Risk/Ödül" dengesinin zayıf kaldığını belirtiyor. Önümüzdeki çeyrek finansal raporunda, şirketin "Rezervasyon Geliri" (Backlog) rakamının 15-16 milyar dolar bandını koruyup korumayacağı, hisse için en kritik katalizör olacak.